[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2017.15.123

1 引 言

1.1 投贷联动的意思

投贷联动，主如果指由商业银行一个人或与股权投资机构合作，以“债权+股权”的模式为目的企业（国内多指创业革新型企业，简称“双创”企业）提供筹资服务，形成银行信贷、股权投资之间的联动，以投资收益弥补信贷损失的风险，达成目的企业风险与收益的匹配。

1.2 研究背景

基于国内目前国家鼓励“双创”的策略背景，投贷联动业务作为革新型企业的要紧筹资方法，成为社会各界关注的焦点。总体来看，投贷联动业务革新性地融合了债务筹资、股权投资，有望成为商业银行支持国家革新驱动进步策略的要紧方法，并且可以成为商业银行推进自己业务模式转型与升级的要紧依托。

2 业务模式剖析

理论上，国内商业银行拓展投贷联动业务主要有三种模式：第一，商业银行与其具备投资功能的子公司合作，达成集团内部拓展投贷联动业务，简称“内部投贷联动”；第二，商业银行与外部投资机构（如PE/VC）合作，达成集团外部拓展投贷联动业务，简称“外部投贷联动”；第三，商业银行以与其他机构组建股权投资基金的方法拓展投贷联动业务，简称“基金模式”。

2.1 内部投贷联动

内部投贷联动主如果指商业银行通过具备投资功能的子公司拓展股权投资，商业银行进行信贷投资，达成银行集团内部“股权投资+债权投资”的投资模式。

因为国内《商业银行法》规定，商业银行在境内不可以进行股权类投资，现在，在国内境内设立股权投资机构的银行只有国家开发银行（政策性银行）一家，它通过旗下子公司国开金融达成投贷联动。另外，《指导建议》2016年4月21日，银监会、科技部、中国人民银行三部委联合发布《关于支持银行业金融机构加强革新力度拓展科创企业投贷联动试点的指导建议》（简称《指导建议》）。《指导建议》公布的十家试点银行包含：国家开发银行、中国银行、恒丰银行、北京银行、天津银行、上海银行、汉口银行、西安银行、上海华瑞银行、浦发硅谷银行。也仅开放了包含国家开发银行在内的十家银行及其分支机构拓展试点业务，对科创企业进行投贷联动。为了避免监管限制，国内商业银行的股权类直接投资机构绝大部分都设在境外，如在香港注册成立的招银国际、建银国际，通过“曲线”方法拓展投贷联动业务。内部投贷联动两种具体模式如图1所示。

图1 商业银行集团内部投贷联动模式

2.2 外部投贷联动

2.2.1 投贷网盟模式

投贷网盟模式主如果指对于外部投资机构已投资进入的企业，商业银行依据自己风险偏好、信贷管理理念及行业投向、取向等原因向目的企业发放贷款，或跟踪介入配套筹资支持，达成商业银行与外部投资机构的投贷网盟，达到股权投资与债权投资相结合的目的。

2.2.2 期权模式

期权模式是由投贷网盟进步而来的，主要指商业银行与外部投资机构（如PE/VC）签署《策略合作协议》，同时商业银行与目的企业签订《贷款协议》，约定可以在将来的特定时期把贷款转换为对应比率的股权期权。贷款到期时，商业银行可以债转股或收回贷款，业务模式类似一种可转债。目的企业达成初次公开募股（Initial Public Offerings，IPO）、股权出售或者被并购等资本市场买卖方法达成股权增值或溢价时，由外部投资机构在资本市场上抛售所持的该部分股权，从而达成“超额收益”，银行与投资机构按约定的比率推荐其成。

2.3 基金模式

基金模式主如果指政府部门与商业银行（多数通过通道发起信托计划参与基金）组建股权投资基金，基金通过优先、劣后的结构化设计与股权回购的增信手段，达成银行的封控。基金对目的企业进行股权投资，商业银行对其发放贷款，基金的股权投资可对银行的贷款形成风险补偿机制，达成投贷联动。这种银行与政府合作发起设立的基金是一种产业基金，产业基金具备两大特点：一是因其带有政府色彩，相比普通的私募股权投资基金，风险相对较低；二是因其产业政策导向，设立的审批需要一般较高。

3 国内商业银行拓展投贷联动业务面临的主要问题

我??商业银行对接资本市场拓展投贷联动等业务的时间并不长，虽有肯定的尝试，但业务规模依然比较小，缺少健全的整体机制。现阶段，国内商业银行对接资本市场拓展投贷联动业务，主要面临三个方面的问题，分别是：业务合作机制问题、信贷评价体系及信贷定价办法适用性问题、封控手段问题。

3.1 业务合作机制问题

在上一章讨论的三种业务模式中，无论是内部投贷联动还是外部投贷联动，商业银行均需要与外部投资机构PE/VC合作，一同做好尽职调查、商品设计等工作。而这两个投资者的考核机制、风险偏好等存在较大差异，双方目的非常难完全一致，投贷联动的业务合作机制就会致使较高的交流本钱与协调本钱。

3.2 信贷评价体系及信贷定价办法问题

目的企业多数为“双创”企业，具备轻资产、高增长、高风险的特征。“双创”企业的这种“两轻一高”的特征使其根据商业银行现有些信贷评价体系，非常难获得银行的信贷支持，致使“双创”企业面临筹资难的窘境。商业银行的信贷评价体系，主如果基于企业的历史经营状况剖析，而投贷联动这种投资更多重视企业将来的进步前景，因此银行现行信贷评价体系存在对投贷联动业务不适用的问题。 除去商业银行现行的信贷评价体系不适用于投贷联动业务，商业银行传统的信贷定价办法也成为投贷联动业务进步受限的瓶颈。商业银行传统的信贷定价办法，主要依据资金本钱与风险溢价，而投贷联动业务中，银行在确定贷款利率时，不只要考虑风险溢价，还要考虑企业将来IPO等方法达成股权溢价给投资者带来的预期超额收益。因此，银行与外部投资机构签署协议时，可以适度让利，与外部投资机构约定适合减少贷款利率，减少目的企业的财务筹资本钱，促进目的企业在相对较低的资产负债率状况下进步业务，这或有利于目的企业的将来价值增值，也为银行与投资机构的超额收益提供了保障。

3.3 封控手段问题

商业银行传统的信贷风险可以通过担保物质押、外部增信等手段来控制，而投贷联动业务中的目的企业总是缺少抵押、质押的资产。投贷联动业务中，不但存在一般信贷业务中的常见风险，如信用风险、市场风险、操作风险等，而且会产生因为股权投资所带来的特殊风险，如股权质押风险、股权变更风险与对赌协议等风险，这无疑对商业银行的风险管理能力提出了新的挑战。

4 国内商业银行拓展投贷联动业务的投资建议

4.1 打造专业的投贷联动业务团队

商业银行拓展投贷联动业务，既需要熟知传统信贷业务的管理职员，又需要在并购、IPO、股权投资等资本市场操作方面拥有丰富投行经验的专家，还需要可以深刻理解目的企业进步特征、较为精确地预判目的企业进步前景的专家。因此，商业银行为了可以专业、顺利地拓展投贷联动业务，不只需要培养一批跨专业的复合型人才，还需要借用外部投资机构或者其他方面“外脑”资源，增加团队的综合业务能力。

4.2 加大风险防控，抑制风险传导

现在，有关政策规定，商业银行拓展投贷联动业务时，银行具备投资功能的子公司只能以自有资金对目的企业进行股权投资，且投资于单一企业的额度不可以超越子公司自有资金的10%。此规定的目的是打造起银行子公司股权投资风险与母公司信贷风险之间的隔离，防止将业务风险向集团传导。

4.3 选择优质标的作为目的企业

投贷联动的主要特点就是以股权投资带来的超额收益弥补信贷损失风险，而超额收益与选择目的企业紧密有关，优质项目的筛选是保障收益的要紧环节。为了筛选出优质的目的企业，银行投资子公司需一个人或与外部投资机构一块做小项目尽调的工作，充分知道目的企业的经营情况，合理地评估其进步前景与预期收益。

4.4 借鉴SVB模式

美国硅谷银行（Silicon Valley Bank，SVB）是国际上最典型的投贷联动案例，在投贷联动业务拓展方面具备丰富的业务经验，并且已形成了较为健全的业务机制，这对国内商业银行拓展投贷联动业务具备非常不错的借鉴意义。SVB在拓展投贷联动业务时，具备一大特点，那就是长期与外部风投机构维持紧密合作。并且在投资进入目的企业的时点选择上也独具特点，大都选择与风投机构同时进入目的企业。除此之外，在目的企业的筛选上也形成了我们的一套体系，从而维持了较低的投资风险。SVB拓展投贷联动时，股权投资由集团专门设立的股权投资机构进行管理，从而达成股权与债权的离别管理，减少整体的投资风险。国内商业银行拓展股权投资业务，应积极借鉴SVB模式，打造股权与债权的离别管理，可与外部风投机构紧密合作，小心筛选目的企业，以保障投贷联?釉て诔?额收益的达成，从而弥补信贷投资可能带来的损失。