1行为金融学
1.1何谓行为金融学
行为金融学是指从人的行为特点出发，来研究金融市场价格和行为的一门全新的科学。事实上，自从1970年芝加哥大学教授Fama给出有效市场理论的框架将来，对这一框架的争论就一直没停止过。1981年，Banz等人发现了小公司效应，就对有效市场理论打响了第一枪。此后，每隔一两年，就有新的反对有效市场理论的证据（大家称为“异象”）被发现。80年代中期，大家开始使用行为心理学中的一些定义（如框架效应）来论述这类异象存在的合理性，从而掀起行为金融学的探索浪潮。90年代将来，各种基于行为主义框架的理论层出不穷，从而使行为金融学成为金融学科的研究热门和将来方向。
1.2行为金融学的市场基础和应用
行为金融学的市场基础和应用主要体目前两个方面：一方面是该范围的基础性研究。对于行为金融范围的一些主要研究范式，现在主要涉及对海外理论的评述和引进，由于国内的原创性研究相对还比较落后。如经典著作《超越恐惧和贪婪》一书，已成为国内理论界和业内人士案头必须具备的之作。引进、评述和原创性基础研究工作，对于提高国内金融业界对于行为金融学的理解，具备必不可少的意义。其次是该范围的应用性研究。笔者以行为金融的思想、办法为基础，参考并研究了一些买卖模型，并不断地在进行检验。这类研究成就一方面丰富了笔者对金融市场的理解，其次也进一步强化了笔者对于行为金融学的信心。
商业银行信贷市场是金融市场的要紧组成部分,银行信贷市场中贷款决策者与贷款对象之间一直存在着信息不对称现象,贷款决策者在一定量上不可防止地遭到价值感受的支配;而行为金融学作为“新年代金融”的代表,指出了行为主体在信息环境不确定的状况下,基于有限理性所反映的不同心理特点,如:羊群行为、损失避免、小数法则偏差等,对实质决策过程和所决定结果存在着不可忽略的影响。
1.3行为金融学的缺点
中国并没自己独特的行为金融学。在本源上，人的行为并不因国度和人种而表现出本质性的差异。因此，行为金融学具备普适性的经验基础。自上世纪90年代后期以来，行为金融学开始逐步被介绍到国内。国内的经济学家在消化这一全新理论的同时，也在用中国的数据检验这类理论。大家发现，中国的数据同样在证实着行为金融学的一些主要结论，如处置效应，就在中国的个人投资者和机构投资者中常见存在。
行为金融学还非常年轻，假如从1985年De Bondt和Thaler关于过度反应的文章算起，到今天也不过20多年。显然，这一理论虽然非常热点，但它还非常不成熟，需要经济学家们的进一步努力。现在来看，行为金融学的缺点明显地表现为：一方面，行为主义的证据虽然已发现不少，但大家仍然没办法确认这类证据在传统的理论框架中得到讲解。传统的理论主要有两大支柱，一是有效市场理论，二是均衡定价理论。但这二者是相互依靠的，存在一个所谓的“联合假设问题”。简单地说，假如一个资产符合均衡定价理论，大家可以觉得市场是有效的。但假如一个资产不符合均衡定价理论（即异象），大家可以猜想它可能是推翻了有效市场理论，但也大概是这个均衡定价理论错了。大家发现的异象，它没办法在传统的资产定价理论中得到讲解，但它仍可能是一种风险溢价，只是传统的理论没抓住这种风险溢价。
行为金融学的另一个缺点在于，因为它年轻，还没找到一个像传统理论一样漂亮、简洁且得到常见同意的统一理论框架。传统理论中，从CAPM、APT到期权定价，都已得到广泛同意。近期几十年，经济学家更是用一个基于消费的资产定价模型，将这类理论悉数纳入一个统一的理论框架（即随机贴现因子框架）。在理论上，这是了不起的收获，它标志着这类理论在逻辑上具备严格的一致性，虽然它们是不同时期、由不同经济学家从不同角度得到的理论。遗憾的是，行为金融学还没找到这种普适性的框架。美国加州的一个经济学家Hersh Shefrin试图用一个改进后的随机贴现因子（即行为随机贴现因子）框架来整理这类理论。但显然，这还远不是一个成熟的框架。行为金融学还有非常长的路要走。
2中小微型企业信贷筹资面临困境是什么原因
2.1中小微型企业筹资难的有关理论讲解
信息不对称理论：学界达成的一个共识就是银行与企业之间的信息不对称是中小微型企业筹资难的一个主要原因，有学者甚至觉得它是剖析和解决这一问题的“牛鼻子”。奚君羊较早提出银行与中小微型企业之间存在信息不对称的现象，樊纲进一步觉得这是致使中小微型企业筹资难是什么原因，贺力平对此进行了更为严谨的剖析。随后，李志等经济研究职员都运用该剖析工具进行研究，并得出极有价值的研究成就。
信贷配给理论：是国内学者进行中小微型企业专题研究的理论基础。张维迎觉得银行作为理性的个体，宁可选择在相对低的利率水平上拒绝一部分贷款人的申请即实行信贷配给，而不想选择在高利率水平上满足所有借款人的申请。
2.2中小微型企业的信用担保存在的问题
2.2.1担保机构规模偏小，实力弱，不能满足中小微型企业多方面的资金需要；
2.2.2信用担保倍数小，担保杠杆功能很难发挥；
2.2.3尚未打造起有效的风险防范、分散和补偿机制；
2.2.4担保机构的风险与权益紧急不对称；
2.2.5担保法律相对滞后，担保机构运作不规范。
3商业银行信贷决策的有限理性
行为金融学理论涉及广泛和复杂的包含社会心理学、认知心理学等学科范围,系统地将行为人有限的信息处置能力、认识能力作为内生变量引入模型,考虑实质决策时对于认知的影响。一般说来,银行信贷决策者的任何选择都是在认知能力、宏观环境、信息不对称条件下做出的,则商业银行信贷决策的有限理性可由以下一般形式表示为:F =aX+bY+cZ+u假如假设银行信贷决策者瞬间考虑所呈现的即时有限理性为理性达成程度的下限,记为Fmin,将经过较长期考虑所呈现出来的潜在有限理性看成是理性达成程度的上限,即Fmax ,则在商业银行信贷实质工作中,银行信贷决策者理性抉择所能达到的实质程度值,一般是处于[Fmin ,Fmax]这个区间内的,笔者觉得正是因为银行信贷决策容易遭到从众心理、损失避免、小数法则偏差等原因制约,一定量上导致了决策的非理性及信贷配置结构偏差,使部分优质中小微型企业也面临不同程度的信贷筹资困境。
4中小微型企业信贷筹资困境的成因分析
基于以上对银行信贷决策理性达成程度局限的剖析,本节拟从羊群行为范式、损失避免行为范式、非贝叶斯法则行为范式等三个方面剖析商业银行信贷非理性、中小微型企业信贷筹资困境产生的机理。
4.1羊群行为范式与效应
羊群行为也就是从众行为,在金融市场中是指行为人在信息环境不确定的状况下,行为遭到其他行为人的影响以至不考虑我们的信息而采取相同的方案。从内在发生机制看,羊群行为可以划分为“真羊群行为”和“伪羊群行为”两类型型。其中“真羊群行为”是指行为人察看并模仿别人的行为,重在相互影响;而“伪羊群行为”则是指行为人在面临一样的决策问题和信息集时采取一样的决策,是由外生基本面原因驱动的。
商业银行之所以对中小微型企业贷款没动力,究其缘由可以归结为两个方面:一是商业银行经营者作为代理人,让委托人的利益最大化、达到最高认可程度是其目的。将贷款纷纷投向大企业这种行为从社会角度看是无效率的（这里的无效率表目前因羊群行为的存在,信息和决策之间的联系被削弱）,但从单个银行主体来看却是理性的,“一同承担责备效应”的存在致使了羊群行为。投向大企业的信贷资金假如出了问题,受损的总是不仅一家商业银行,决策者有客观缘由为其推托,如此,信贷决策者具备与其他人趋同的愿望,以推卸自己承担错误的责任。但,假如将信贷资金投向中小微型企业,一旦信贷资金没办法收回,受损的总是只不过个别银行,这一般被视为是其经营不善的表现,这无疑会减少委托人对其的认可程度。因此,商业银行信贷集中于大型企业的“声誉羊群行为”范式由此产生,也就是信贷市场上的“真羊群行为”。
二是商业银行一般缺少知道中小微型企业顾客风险的足够信息,紧急的信息不对称使银行和贷款者之间存在着逆向选择和道德风险,这使商业银行对中小微型企业贷款的买卖本钱（包含信息采集和剖析本钱等）远远高于给大企业贷款的买卖本钱。除此之外,中小微型企业一般说来财务管理的透明度差、生产管理规范不完善,导致中小微型企业信用水平低,诱发其破产和贷款违约率高于大企业,较高的信贷风险是银行不愿向中小微型企业提供贷款也就在情理之中,商业银行信贷集中于大企业的“伪羊群行为”范式由此产生。
4.2损失避免行为范式与效应
行为金融学奠基人卡纳曼和特维斯基通过实验发现,对于行为人在决策参考试知识点进行心理计算时,大部分状况下其对预期损失的估计值要比预期收益高出两倍,也就是说行为人对损失的敏锐度要高于收益,这种现象在行为金融学中被叫做损失避免。从一般水平上来讲,中小微型企业与大企业相比信用等级较低,经营规模较小,竞争优势较弱,信息不对称较紧急,银行放贷本钱较高。这类无疑会使商业银行信贷决策时第一考虑怎么样避免损失,第二才是获得信贷收益,以至于现实经济日常商业银行对中小微型企业信贷损失避免行为愈演愈烈,渐渐导致了中小微型企业信贷筹资困境,从而成为妨碍中小微型企业进步的瓶颈,中小微型企业只能更多的求助于内源筹资和非合法金融。
其次,从理论上讲,高风险对应高收益,商业银行对风险较高的中小微型企业贷款,自然会提出更高的利率需要。但利率管制体制使得向中小微型企业贷款的利率水平不可以抵偿其风险,这势必会促进商业银行离得远远的这类高风险的中小微型企业贷款,转向资信较好的大型企业。因此,从某种意义上说,商业银行对高风险的中小微型企业贷款采取回避方案也是其内部封控趋于严格的积极表现。
4.3非贝叶斯法则行为范式与效应
所谓贝叶斯法则,在概率论中是指当作为剖析对象的样本数接近总体数时,样本中事件发生的概率将接近于总体中事件发生的概率。但卡纳曼和特维斯基觉得,当行为人面对不确定的状况作预期的时候,常常会把小样本中的概率分布当作总体的概率分布,夸大小样本的代表性 ,赋予小概率过大的网站权重 ,易犯“小数法则偏差”,体现出非贝叶斯法则。
在商业银行信贷市场上,某些中小微型企业顾客信贷资金出现问题,引发不好的贷款的产生,尤其是当这种负面案例在某段时期内集中发生时,就大概致使商业银行信贷市场形成一种观念:中小微型企业顾客信贷偿还信誉低,导致非贝叶斯法则信贷预期强烈,使整个商业银行对中小微型企业的信贷筹资降低。而事实上,优质中小微型企业也不乏存在,但却因为某一部分信誉低的中小微型企业的存在,减少了商业银行理念中中小微型企业的平均水平,增大了违约概率的估计,也没办法获得充足的资金,这就是“小数法则偏差”对商业银行信贷资金配置的影响。
5政策与建议
文章运用行为金融理论剖析了商业银行信贷市场上中小微型企业筹资困境产生的机理:探讨了商业银行信贷市场上羊群效应致使整个市场相互影响与依存的显著程度,剖析了“羊群行为”、损失避免、非贝叶斯法则等认知偏差对信贷资金配置的影响。为此,本文拟从以下几个方面提出解决商业银行信贷市场上中小微型企业筹资困境的政策建议。
5.1规范方面
5.1.1打造完善的中小微型企业信用规范。
中小微型企业信用规范是指关于中小微型企业信用信息的采集、管理和传播的规范。由于商业银行信贷市场上面临的一个要紧问题就是信息不对称,较高的信息采集和剖析本钱使信息决策者总是忽视已有些少量信息,为避免风险而产生从众心理,产生“羊群行为”。中小微型企业信用规范的打造一方面有益于银行知道中小微型企业的资信程度,合理估量每个贷款对象的风险水平,从而减少银行的信贷本钱;其次借款方资信记录的存在也提升了他们的违约本钱因此减少了事后的道德风险。
5.1.2打造多种类、多功能、多层次的担保体系。
国内现在的中小微型企业信用担保格局是以政策性担保机构为主体，互助兴担保机构和商业性担保机构为两翼，其他种类的担保运作模式为补充的担保体系。政策性担保机构虽然能凭着着政府信用发挥支撑用途，但受政府财力制约大，且容易产生政府干涉行为。商业性担保机构在专业化服务方面具备优势，但收费高，申保的条件较为苛刻，服务范围有限。互助兴担保机构服务企业范围广，基金来源广泛，获得会员信息的本钱低，担保成本低，在发挥担保杠杆用途和提升担保效率上具备较明显的优势，更利于缓解信息不对称现象。因此，为适应市场经济进步需要和信用担保行业自己发展趋势，打造以互助兴担保为主体，政策性担保机构为基础，商业性担保机构和代理性担保为补充的多种类担保体系。
在调整担保行业进步思路的同时，还应积极探索新的担保组织运作模式。政策性担保机构在基金经营上没优势，可以使用业务部分离别的委托代理模式，这有益于提升担保决策效率。互助兴担保机构合适使用担保业务部分离别和完全离别两种委托代理模式中的任一种。假如使用第一种模式，担保基金理事会下增设有关机构，负责具体担保业务和提供专业化服务；假如使用第二种模式，担保基金理事会只负责担保决策，而将具体担保业务操作和专业化服务委托商业性担保机构实行。
至于商业性担保机构，既能够选择两种委托代理模式，也可按“社会化组建，市场化运作”和“混合组建，市场化运作”的模式组建和运作。在层次上，打造省级、地市级和县区级三级联动互补的担保梯次。省级担保机构应成为地市级担保机构参股的再担保机构；打造以股份制政策担保机构为支撑、会员制互助担保机构为主体、股份制商业担保机构为必要补充的地市级担保体系，打造以会员制互助担保机构为支撑、政策性和商业性担保机构为辅的县区级担保体系。
5.1.3逐步放松中小微型企业贷款利率管制。
因为对中小微型企业的贷款风险一般大于对大企业的贷款,商业银行向其收取较高的利率也是符合市场规律的。但国内对利率的管制制约了商业银行为其向中小微型企业贷款的风险和特殊的服务进行定价的权利,忽略了对不一样的风险贷款收取不同利率的原则,从而使商业银行从向中小微型企业的贷款中得不到对等的收益,出于损失避免而离得远远的高风险的中小微型企业贷款。因此利率限制适合放宽或许会使商业银行遭到勉励,获得向中小微型企业贷款的动力,从而能够帮助降低中小微型企业的信贷缺口。
5.1.4打造资金补充机制，构筑多样化的资金来源途径。
对于政策性、互助兴担保机构，因其担保的公益性决定了这两类机构客观上需要政府为其打造规范化的稳定和风险损失补偿基金，以达成其持续进步。政策性担保机构要通过组织形式革新，发展新的筹资途径，吸引企业、民间资金的进入，有条件的可改组为由多种所有制成分构成的股份公司，形成政府注资、其他投资主体投资、自我积累、风险筹备金与其他资金来源的多样化资本补充途径。对于企业法人和社团法人式的互助兴、商业性担保机构，也要通过健全组织形式，革新担保运作模式，打造起自主经营、自负盈亏、自担风险、自我进步的股份合作制和合伙制公司，很多吸收民间资本和外资的参与，形成以民间投资股本为主，风险筹备金、留存收益等各占合理比率的多元资本筹集途径。
5.1.5打造有效的风险防范与解决机制。
第一，担保机构应当加大自己建设，打造防范、解决和避免担保风险的机制。一是健全规章规范，规范操作步骤。二是打造起自己的信用风险管理规范。打造风险监测和预警系统，并准时预测、评估和管理各种风险，提升自己的抵御风险的能力。三是打造科学的风险分散和转移机制。对担保金额按投向、投量、期限分散为不一样的组成部分进行优化组合。四是健全反担保机制，加大反担保手段研究。信用担保机构应依据申报企业信用等级和项目评级确定反担保金额和方法选择，特别在担保比率较高且不容易变动时，应尽可能使反担保品价值大于贷款本息。五是打造风险筹备金规范。准时足额提取代位代偿筹备金担保呆账筹备金、普通筹备金等，分别用于代位补偿的支出筹备因追偿失败而发生的损失与冲抵担保机构将来可能发生的经营亏损。
第二，政府应当打造担保风险补偿机制，增加担保机构可持续进步的后劲。政府可每年从财政预算中安排适量的资金用于担保机构的风险损失，补偿财政收购的周转金及相应资产支持。还可采取打折税率（减免所得税）、收益返还、划拨项目等政策手段壮大担保机构的实力，促进担保机构可持续、健康进步。
5.1.6健全担保机构与协作银行、受保企业互动共赢的协作机制。
第一，健全担保机构与协作银行的风险分担机制。打造由担保机构承担大多数风险，同时协作银行也承担少部分风险的风险分担机制，在一定量上可降低担保机构面临的逆向选择和道德风险。第二，积极探索授权信用担保，促进银保协作的业务革新授权信用担保协作不只简化了担保手续，提升担保效率，还给予了协作银行更多的勉励，增加了责任。同时有益于鼓励协作银行进步更多更适合的担保贷款业务，有效地扩大担保覆盖面，改变中小微型企业的筹资环境。最后，打造担保机构与协作银行之间受保企业信用信息交换平台。打造信息交换平台既能够使银保双方更全方位地学会受保企业的有关信息，也可以大大节省双方的审察本钱，还有益于减少对中小微型企业贷款的利率或反担保需要，进而能够帮助降低逆向选择问题。
5.1.7健全中小微型企业信用担保体系的外部环境。
（1）加快推进中小微型企业信用体系建设。健全的中小微型企业信用体系是信用担保机构拓展业务的基础。为了进一步推进中小微型企业信用体系建设，一方面应加快建设中小微型企业联合征信系统。其次，尽快打造科学、客观的企业信用评估体系，通过信用评估使社会真的知道企业的信用情况，为信用担保机构提供真实、靠谱的信用信息。除此之外，还应尽快搭建起全国性的社会信用体系组织和公共信用信息两大信用平台，努力达成“诚信社会”的目的。
（2）健全有关中小微型企业信用担保机构的法律法规。通过对中小微型企业信用担保机构的专门立法，规范中小微型企业信用担保机构的经营运作。三是加大对担保机构的指导和服务。督促担保机构加大内部管理，规范经营行为，健全各种规章规范，努力提升经营水平和防控风险能力。
5.1.8商业银行勉励考核机制推行科学化。
绩效考核应该主如果评价管理者在筹资申请中控制逆向选择和事后资金运用中减少道德风险的能力。勉励机制是现代商业银行勉励约束机制的核心,而国内商业银行在勉励手段方面存在一些问题,如收入与个人经营能力低有关,经济勉励弱化,结果是不少管理职员不思进取、不敢革新,致使商业银行信贷损失避免行为范式屡屡发生,对于高风险的中小微型企业贷款存在紧急的“小数法则偏差”。基于此,可借鉴海外银行的有关规范,逐步引入用股票期权勉励银行高层管理职员,设立限制性股权或通过延期股票发行勉励中层管理职员,鼓励普通职员投资入股,从而将职员的长期最大化利益与银行的长远进步和长期效益紧密相,全方位强化职员勉励机制。
5.2人力资源方面
市场的进步对金融投资理财提出了更高的需要。市场越成熟，参与市场博弈就越需要超人的智慧。显然，市场的成熟给投资理财师提供了机会，由于成熟的市场愈加凸显出专业投资理财师的优势。但同时，市场的进步给投资理财师也带来了很大的挑战。一方面，市场不断进步，就会不断出现新的投资工具，也会出现新的问题，这就需要金融投资理财师需要不断地学习，哪天停止学习，哪天你可能就要在角逐中出局。其次，市场的进步就意味着这个市场的角逐愈加激烈，参与的主体素质也愈加高，这就需要金融投资理财师需要具备策略高度，要形成我们的特有些核心竞争优势。
核心竞争优势是人力资本角逐致胜的重点所在。相对于传统职业中较常见存在的“关系推广”、“地位推广”、“品牌推广”的现实状况而言，金融投资理财师的“硬实力”更为要紧。硬实力，是指你的盈利能力和为顾客服务的能力。只有你能实实在在地为顾客创造价值，你才会遭到顾客的喜爱，不然，你的顾客即便是你的哥们儿，也不会将他的钱交给你收拾。
从行为金融学的进步脉络和核心定义中，大家都可以看到，行为金融学是一个应用导向的学科，它的意义就是剖析人的行为，并从这类行为中得到市场的均衡。对于如此一门应用性强而又精密的新兴学科，大家实在应该投入一些精力，加深对其基本定义的理解，并将它应用到大家的平时工作和投资行为中去，实实在在地为大家达成“自由、自主、自在”的投资理财生活服务。
要做到学以致用，需要经过两个阶段：第一，需要对核心的定义和要点有深入的理解。真的理解了，你才大概在此基础上开发源于己的投资系统，形成自己独特的盈利模式。第二，在学习过程中，你需要将这类理论定义不断比对我们的行为，从而逐步剔除我们的非理性行为模式，确立正确的投资理念。假如能对这类核心定义的本质有深刻的理解，你就离成功不远了。
独特和系统的思维方法是金融市场成功的钥匙，也是理财走向自由的必经的道路。
